BCE rumo à neutralidade? O comentário de Konstantin Veit, Portfolio Manager da PIMCO, antes da reunião do BCE desta semana
As pressões inflacionárias permanecem altas e o Conselho do BCE pretende trazer rapidamente as taxas-chave para território neutro. Acreditamos que o BCE aumentará as taxas de juros em mais 75 pontos base em sua reunião de outubro. Esperamos um aumento adicional de 50 pontos base em dezembro, o que levaria a taxa de referência para 2% e para o limite superior da maioria das estimativas de um padrão de taxa neutro para a área do euro. Acreditamos que o Conselho do BCE esclarecerá que uma postura de política neutra pode não ser apropriada em todas as condições e esperamos uma transição para aumentos de 25pb no próximo ano, à medida que o ciclo de alta passa da normalização para o aperto da política.
O BCE coloca a luta contra a inflação acima das preocupações de crescimento, a estrutura macroeconómica continua complexa e os riscos políticos elevados.
Outras reflexões:
– Taxas de Juros : O mercado espera uma alta de 140 pontos base até o final deste ano e mais 100 pontos base no primeiro semestre do próximo ano. Permanece uma incerteza considerável sobre qual pode ser a taxa neutra para a área do euro, mas qualquer ponto na faixa de 1,25% a 2,0% em termos nominais parece plausível. Atualmente, as avaliações de mercado sugerem, portanto, um território bastante restritivo para o BCE, com um pico da taxa básica de 3,15% em meados do próximo ano. A taxa terminal esperada pelo mercado parece razoável à luz das informações atuais, da grande incerteza sobre a dinâmica da inflação e em comparação com outras áreas importantes de mercados desenvolvidos, como o Reino Unido ou os Estados Unidos. Embora os aumentos anteriores de 50 e 75 pontos base tenham sido definidos como antecipação sem alterar a avaliação da taxa terminal no ciclo de alta, acreditamos que o Conselho do BCE esclarecerá que uma postura de política neutra pode não ser apropriada em todas as condições, particularmente se nos depararmos com uma inflação à vista elevada que ameaça desancorar as expectativas de inflação no médio prazo ou se o impacto da guerra e da pandemia na capacidade produtiva da economia se revelar maior e mais duradouro esperado.
Embora o BCE não publique as novas projeções macroeconômicas de seus especialistas em outubro, o vice-presidente de Guindos comentou recentemente que o que o BCE viu como um cenário de baixa em setembro está se aproximando do cenário básico. De acordo com o cenário baixista das projeções de setembro, a economia da área do euro registaria uma contração de 0,9% em 2023, enquanto o cenário base prevê um crescimento do PIB de 0,9%. Mais importante, a inflação projetada é mais alta no cenário de baixa, com a expectativa de que a inflação global anual caia de uma taxa média de 8,4% este ano para 6,9% em 2023. de 8,1% este ano para 5,5% em 2023 no cenário de base . Após outro aumento de 50bp em dezembro, acreditamos que o BCE deverá avançar para aumentos mais convencionais de 25bp no próximo ano, à medida que o ciclo de alta passa da normalização para o aperto das políticas e as pressões inflacionárias devem diminuir gradualmente. Espera-se que a inflação global da zona do euro atinja o pico em torno dos níveis atuais no final deste ano e depois diminua substancialmente no próximo ano.
– Aperto quantitativo : Relativamente ao Programa de Compra Emergencial Pandêmica (PEPP), o Conselho do BCE pretende atualmente reinvestir os vencimentos até pelo menos o final de 2024. No que diz respeito ao Programa de Compra de Ativos Padrão (APP), o Conselho atualmente pretende reinvestir os vencimentos por um longo período de tempo além da data em que começará a aumentar as taxas de juros de referência. A cessação passiva dos reinvestimentos drenaria a liquidez sem adicionar garantias ao sistema, enquanto a venda ativa de títulos trocaria reservas por garantias, um movimento que tornaria disponíveis títulos de alta qualidade e ajudaria a reduzir a escassez de garantias. Embora não esperemos que o BCE venda ativamente seus títulos do governo em carteira tão cedo, esperamos mais discussão e comunicação sobre o tamanho do balanço do BCE nas próximas reuniões de política, já que a instituição de Frankfurt está se aproximando de uma 'abordagem amplamente neutra para as taxas de referência .
Acreditamos que a decisão de reinvestir o APP será tomada em um prazo razoavelmente curto, potencialmente já na reunião de dezembro, também à luz das estratégias avançadas de redução de balanço do Fed e do Banco da Inglaterra. Os resgates de títulos públicos da APP estão estimados em cerca de € 22 bilhões por mês de setembro de 2022 a setembro de 2023. Em nosso cenário de linha de base, esperamos alguma forma de saída de APP a partir do primeiro trimestre do próximo ano, o que implica a liberação anual de aproximadamente 250 bilhões de euros em títulos do governo em caso de interrupção abrupta dos reinvestimentos da APP. Da mesma forma, a liquidação das operações de refinanciamento de prazo alargado direcionadas (TLTROs) faria o balanço do BCE encolher cerca de 24% até ao final de 2024.
– TLTRO, remuneração de reservas e instrumentos adicionais : Na sua reunião de julho, o BCE afirmou que “no contexto da normalização da política, o Conselho do BCE irá ponderar opções para remunerar as reservas de liquidez excedentária”. A Presidente Lagarde referiu-se à remuneração de reserva parte do comunicado quando respondeu a uma pergunta sobre possíveis mudanças nas taxas TLTRO durante o Q&A, o que sugere que o BCE planeja compensar o benefício para os bancos de condições TLTRO favoráveis. reservas. Dado que a taxa aplicada aos empréstimos TLTRO após junho de 2022 corresponde à taxa média de depósito fixada pelo banco central ao longo de toda a operação, os bancos têm ainda um incentivo para manter a sua liquidez em TLTRO, pois a taxa de empréstimo seria inferior a taxa aplicada aos depósitos junto dos bancos centrais durante as subidas das taxas. Desde então, faltam detalhes e em setembro o BCE deixou inalterados os termos da TLTRO e decidiu remunerar todas as reservas excedentes à taxa de depósito. Embora acreditemos que a abordagem mais simples seja alterar os termos da TLTRO, o BCE pode decidir remunerar a maior parte das reservas do banco à taxa de depósito, com exceção de uma parte das reservas relativas a empréstimos TLTRO.
Ambas as opções visam criar incentivos para que os bancos paguem antecipadamente parte de seus empréstimos TLTRO, especialmente dinheiro tomado para arbitragem pura. Os reembolsos de dinheiro de arbitragem devem ter poucas implicações para os mercados, pois esses fundos estão inativos nos vários bancos centrais nacionais e nunca circularam nos mercados monetários. Outra opção neutra de mercado para reduzir os pagamentos aos bancos seria o BCE aumentar o compulsório exigido e remunerá-lo a 0% em vez de pagar a taxa principal de refinanciamento (MRO). A normalização das taxas de referência num contexto de excesso de liquidez de 4,7 biliões de euros e falta de garantias compromete ainda mais a transmissão da política monetária, pelo que esperamos que o BCE analise outras opções para melhor controlar as taxas do mercado monetário.
Embora não considere um anúncio iminente, as opções de médio prazo incluem um novo instrumento garantido ou não garantido disponível para os participantes do mercado que não têm acesso a depósitos à ordem no BCE, ou a emissão em larga escala de certificados de dívida do BCE. Enquanto emitidos a bancos, os certificados de dívida do BCE podem ser negociados no mercado secundário, onde podem ser adquiridos por entidades não bancárias. Uma grande emissão de certificados de dívida do BCE aumentaria a quantidade de garantias de alta qualidade no sistema e deveria ser aceita por todos os credores de títulos, incluindo o Bundesbank em suas operações de empréstimo de títulos.
Esta é uma tradução automática de uma publicação publicada em Start Magazine na URL https://www.startmag.it/economia/bce-meeting-ottobre/ em Thu, 27 Oct 2022 06:51:30 +0000.