Se o rendimento médio de um título corporativo, ou seja, emitido por uma empresa, na zona do euro fosse de 0,24 por cento e o do mercado CoCo fosse de 3,62 por cento, facilmente se poderia concluir que os CoCos já eram mais arriscados do que um título corporativo normal. O comentário de Stefano Feltri, diretor do jornal Domani
O ex-financista Renzian Davide Serra, chefe do fundo Algebris, fez uma declaração à margem do resgate do Credit Suisse que parece até ousada.
Uma defesa das obrigações CoCo, ou seja, as obrigações que foram canceladas na fusão com a UBS (17 mil milhões de euros canceladas num instante), que atingiram esta categoria de credores do Credit Suisse mais do que os seus acionistas, como não poderia deixar de ser numa crise bancária desta magnitude.
“Não acreditamos que haverá um impacto estrutural de longo prazo nos AT1s na Europa, fora da Suíça. Estas são as estruturas de capital do G20 que existem em todo o mundo. Esses títulos de absorção de perdas fazem parte do tecido da dívida bancária e assim permanecerão na Europa e nos Estados Unidos com Basileia III", disse Serra, que foi um dos primeiros, há uma década, a apostar nesses títulos conversíveis contingentes (CoCo). .
O aspecto é interessante porque os CoCos são o elo entre a crise de 2023 e a de 2008, ou seja, entre o colapso dos bancos de hoje e o de ontem, na época do Lehman Brothers.
Na época, o problema era que os bancos acabaram acumulando muita dívida, tornaram-se grandes demais para falir, de modo que os estados foram obrigados a assumir seus balanços insolventes.
Para resolver este problema nasceram as obrigações CoCo, isto é, obrigações que em determinadas condições se convertem automaticamente em acções ou anulam o montante devido, de modo a obrigar os credores a reforçar o banco aos primeiros sinais de fragilidade do balanço, muito antes de este chegar a colocar dinheiro dos contribuintes em risco.
Durante anos, a literatura econômica questionou o impacto dos títulos CoCo na atitude de risco dos bancos: eles realmente os tornam mais sólidos, porque fornecem um mecanismo automático de correção em caso de escolhas erradas, ou, ao contrário, incentivam a crueldade, uma vez que o perigo real sendo mascarado pela inovação financeira?
Um dos critérios de resposta é avaliar se em caso de conversão os acionistas ganham ou perdem, se a dívida virar ações, os acionistas se diluem, contabilizam menos e recebem menos dividendos.
Se, por outro lado, quando o título CoCo é convertido, apenas os credores saem perdendo, então os acionistas têm um incentivo para acumular cada vez mais risco: se as coisas vão mal, alguém paga.
A regulamentação de Basileia III permite que os bancos cumpram alguns dos requisitos de capital para enfrentar possíveis perdas com a emissão de títulos CoCo: entre 2009 e 2015, foram emitidos 521 bilhões.
Ainda em 2017, um estudo do Banco de Inglaterra (relativo ao mercado inglês, o maior de obrigações CoCo) chegou à conclusão de que a emissão de obrigações CoCo teve um efeito globalmente positivo na regulação do comportamento dos bancos no que diz respeito ao risco, especialmente no caso de títulos que preveem a diluição dos acionistas em caso de conversão.
Até mesmo o Bank for International Settlements , com uma análise de 2017, confirma que se os CoCos descarregarem todo o risco no credor, o banco é encorajado a assumir mais riscos.
Em 2021, o Credit Suisse publicou o seguinte insight em seu site : "Os títulos conversíveis contingentes são melhores do que as ações bancárias?".
Em retrospecto, a resposta deveria ser enfaticamente não, já que o Credit Suisse foi eliminado.
Mas as pistas já estavam aí mesmo no conteúdo do artigo: como ninguém dá dinheiro, se a yield média de uma obrigação privada, ou seja, emitida por uma empresa, na Zona Euro fosse de 0,24 por cento e a do mercado CoCo por 3,62 por cento, pode-se argumentar que os CoCos já eram mais arriscados do que um título corporativo padrão.
Quem fez a aposta teve seu retorno. O paradoxo é que agora o colapso da confiança nos títulos CoCo pode desencadear o contágio sistêmico que o instrumento nasceu para evitar.
(Trecho de artigo publicado no jornal diário Domani; aqui a versão completa )
Esta é uma tradução automática de uma publicação publicada em Start Magazine na URL https://www.startmag.it/economia/vi-spiego-il-caso-dei-coco-bond-per-credit-suisse-e-non-solo-per-credit-suisse/ em Fri, 24 Mar 2023 14:30:50 +0000.