Nossa hora de ar está prestes a terminar. Com o bloqueio da inflação vindo dos Estados Unidos, os alemães estão se preparando para a batalha para encerrar o QE / PEPP do BCE. Mas seria insustentável para os títulos do governo italiano. Diante de tal risco, a reação de Draghi parece ser não apressar o fim do lockdown e insistir na monetização da dívida, a despeito dos Tratados e do Nein alemão. A revolução inflacionária dos EUA trará as relações monetárias entre a Alemanha e a Itália de volta a 40 anos atrás?
Nos Estados Unidos, como explicamos ontem no Atlantico Quotidiano , as taxas dos títulos públicos estão subindo, em antecipação à inflação que pode resultar da combinação de políticas monetárias e fiscais extremamente expansivas. E na zona do euro?
A inflação clássica – É fácil falar sobre política fiscal. O Fundo de Recuperação é uma coisa pequena (para a Itália, a miséria de 69 bilhões nas chamadas transferências não reembolsáveis, até 2026). Mesmo somando-o integralmente aos estímulos nacionais, o valor seria a metade do americano. As ratificações nacionais avançam lentamente e a Alemanha vai aprovar uma lei que reserva o direito de veto sobre as dotações impostas a Conte em julho passado para o Bundestag. Um orçamento federal mítico é impedido pelos tratados atuais . A reforma do Pacto de Estabilidade é adiada para depois da entronização do novo chanceler alemão . O financiamento monetário do BCE está destinado ao fim, diz o presidente do Bundesbank, Weidmann, "mesmo que aumentem os custos de financiamento dos estados altamente endividados", porque "os mercados de capitais devem regular as finanças públicas".
Quanto à política monetária, o que o banco central dos EUA (Fed) está fazendo se baseia na releitura de seus três objetivos (emprego máximo, preços estáveis, taxas de juros moderadas de longo prazo). Pelo contrário, o BCE não tem a mesma sorte: “o principal objetivo é manter a estabilidade de preços ”. Assim, alguns têm procurado a lacuna de objetivos secundários: "sem prejuízo do objetivo de estabilidade de preços … apoia políticas econômicas gerais na União" ("sem prejuízo" no texto francês , "desde que isso seja possível sem prejuízo " no texto alemão ). Infelizmente, os objetivos secundários visam “o desenvolvimento sustentável da Europa… com base na estabilidade de preços ”, caso o conceito do objetivo principal não fosse suficientemente claro. E não há quem não veja como qualquer política expansiva é inflacionária, ao contrário das reformas mitológicas (trabalho, pensões, …), que são todas deflacionárias e nunca visam o máximo de emprego, exceto nos modelos de alguns economistas , onírico e de um período muito longo. Nesse sentido, a participação voluntária do BCE na Troika que impôs as reformas , por exemplo à Grécia, é perfeitamente coerente com os Tratados: um alerta suficiente, acreditamos, a quem quer usar a lacuna dos objetivos secundários para emular os americanos.
Em suma, não é por acaso que a zona do euro caiu em deflação três vezes nos últimos 11 anos e que, portanto, o BCE se tornou o banco central menos credível do mundo: segundo os tratados atuais, a zona do euro é estruturalmente incapaz de gerar inflação.
Inflação do fim do lockdown – Ainda assim, o aumento das taxas americanas começa a ser transmitido para a Zona do Euro, devido a um fenômeno de emulação e arbitragem, denominado contágio ( contágio ou spillover ). Ao ouvir a notícia, Weidmann se apressou em descrevê-la como irrelevante. Ele apresenta dois argumentos . (1) As altas das taxas de mercado dependem de uma melhora no cenário econômico e não de uma elevação das expectativas de inflação. Observação também feita pelo governador holandês Knot e sutil, pois o que estamos testemunhando é certamente um aumento nas expectativas de inflação, mas pelos mercados, provavelmente ainda não pelo parque de bois (o grande público de produtores e consumidores), que ele vai perceber quando vê os preços no varejo subirem (preços nos supermercados, por exemplo, que se movem com certa demora em relação ao preço do eteno, do qual derivam os plásticos de embalagem). (2) O segundo argumento é o de costume jurídico : a proibição de financiamento monetário aos governos e o dever de retomar a redução da dívida pública.
O que é surpreendente é a ênfase particular dada ao primeiro tópico, o da inflação. Foi o que aconteceu nos primeiros anos de sua presidência do Bundesbank, em 2011-2012, quando a inflação estava realmente aumentando. Então, no entanto, a inflação despencou e Weidmann começou a falar mais amplamente sobre argumentos jurídicos (ele o fez novamente em outubro passado ), bem como a reclamar dos pobres poupadores alemães penalizados por taxas baixas. Hoje, se ele acredita que está voltando a focar no tema da inflação, significa que julga que a inflação realmente está voltando.
Sua convicção não se baseia em previsões otimistas de recuperação, nem no aumento do custo das matérias-primas (um clássico motor da inflação), nem no salto da inflação alemã em janeiro (de -0,7 por cento em dezembro +1,5 por cento). Sua convicção se baseia no fim do bloqueio ("muitos serão conduzidos a ir a cervejarias e restaurantes, raciocínio semelhante se aplica, por exemplo, a viagens"), que financeiramente pode ser interpretado como uma forma de poupança forçada (o recíproca da demanda reprimida, demanda reprimida), além de destruir a capacidade de oferta de setores inteiros (aspecto em que Dragoni foca). Claro, o lockdown ainda perdura e, nas vacinas, a Zona do Euro está em atraso solar, mas também é verdade que, mais cedo ou mais tarde, o atraso será contornado e, então, veremos a liberação da poupança forçada , quantificada por Jörg Krämer , economista-chefe do Commerzbank , em "mais de 10 por cento, quase o valor mais alto desde a fundação da união monetária, muito dinheiro entra em circulação, o potencial de inflação é construído".
Muitos analistas agora veem a inflação alemã acima de 3 por cento no final do ano (o próprio Commerzbank , ING , IfW , IMK , …). Claro, estes últimos acrescentam que seria um surto, mas o que importa é como será interpretado: Lagarde falará de um fenômeno transitório (já disse Visco, “o aumento da inflação não será duradouro”), mas o que Weidmann dirá?
Ataque alemão – Bem, Weidmann decidiu montar o tigre e, em vez de tranquilizar os bons burgueses e trabalhadores alemães, usou palavras inequívocas para incitá-los: "a taxa de inflação vai continuar a subir novamente, no final do ano a taxa de inflação na Alemanha, deve ser superior a 3 por cento ”. A melhor forma de atrair a atenção do parque de bois e ancorar suas expectativas de inflação às dos mercados. Após tal declaração, que aumento salarial deveria o sindicato alemão pedir? Ainda mais depois que Berlim fez o que até Washington evitou fazer: aumentar o salário mínimo a partir de 1º de janeiro de 2021? Pelo menos 3 por cento, é claro.
Em suma, Weidmann está pedindo um aumento salarial na Alemanha. E porque? Pois bem, diz ele, “as taxas de inflação começarão a subir de forma verdadeiramente sustentável, apenas se os salários também aumentarem”, ou seja, um aumento dos salários na Alemanha será um sinal inflacionário que o BCE terá dificuldade em ignorar. Em suma, Weidmann prepara uma batalha no terreno da inflação do fim do lockdown : ele quer que o BCE troque por inflação clássica e aja de acordo, pondo fim aos programas de compras (PEPP e QE) e taxas oficiais negativas.
BCE preso – Isso cria um grande problema para o BCE, que é chamado de taxa de juros real , ou seja, a diferença entre as taxas nominais e a inflação. Se as taxas de juros nominais seguirem as taxas dos EUA, enquanto a inflação da zona do euro permanecer estável, as taxas de juros reais da zona do euro subiriam. Ou seja, ao contrário do que acontece nos Estados Unidos. Com um efeito deflacionário multiplicado pela apreciação, que se seguiria, do euro face ao dólar, o que preocupa alguns dentro do BCE, mas não Weidmann.
Diante de tudo isso, Lagarde definiu as taxas de mercado mais altas como injustificadas , injustificadas e se repetem até a exaustão (ultimamente até com rima ), o que manterá “condições de financiamento favoráveis até o fim da pandemia”. Mas não está claro o que esta última expressão significa, nem como o BCE poderia fazê-lo. Em teoria, o BCE tem duas linhas de defesa: (1) a PEEP. Ele indicou que não queria aumentá-lo mais, com a aprovação de Weidmann, que permitiria no máximo usar sua flexibilidade (ou seja, comprar mais ativos por apenas alguns meses) sem aumentar o volume geral. Mesmo que fosse para aumentá-lo, o efeito só poderia ser limitado, porque Lagarde vinculou explicitamente a duração da PEEP aos efeitos da Covid e o fim do bloqueio está se aproximando. (2) O QE. Consequentemente, foi decidido aumentar o QE, cuja duração não está vinculada à Covid . E é por isso que Weidmann alertou: "Assim que for previsível que atingiremos a taxa de inflação que estabelecemos como meta, é importante que o Conselho de Governadores do BCE retire prontamente sua política monetária muito expansiva", ainda que trata-se de inflação desde o fim do bloqueio . Ele também deu um sinal concreto ao cancelar, pelo menos neste ano, aquela forma de criação de dinheiro que são os dividendos anuais pagos pelo Bundesbank ao governo alemão.
Sendo este o caso, as vacinações irão desencadear a inflação de fim de bloqueio que, por sua vez, irá desencadear o fim da PEEP (e talvez do QE também) que, por sua vez, irá desencadear a crise BTP . Em março, escrevemos que o BCE havia nos concedido a hora do ar. Aqui, a hora do ar está chegando ao fim.
Táticas italianas – Para a Itália (e o país latino) as portas da Gehenna estão se reabrindo. Draghi não pode deixar de saber que o BTP (e o Oat e os Bonos ) não se manteriam sem as compras do BCE. Draghi é um banqueiro. E qual pode ser a reação de um banqueiro, diante de tal risco, desencadeado pela inflação a partir do fim do bloqueio ? Bem, é claro, isso não acelera o fim do bloqueio . Para que não surjam mal-entendidos, mandou o membro italiano do Conselho do BCE, Panetta , fazer um discurso tão explícito que não se acredita: sim, existem vacinas, mas demoramos tanto a inoculá-las e depois existem as variantes terríveis do vírus; sim , existe poupança forçada, mas apenas os mais velhos a têm; sim, vamos reabrir algo, mas viagens e turismo não… então não tem inflação e não vai ter. O próprio Draghi , na segunda-feira, listou as “muitas pessoas que sofrem com a crise econômica, que correm o risco de perder seus empregos”, e então sibilou: “estamos apenas no começo”.
O que pensar de 3 milhões de vacinas em geladeiras? E como julgar o plano de vacinação, tão rápido quanto o de Fregoli para mudar, mas não para ser implementado ( até 13 meses , mas só se o dobro ou o triplo das vacinações diárias fossem feitas em relação a hoje)? E como podemos esquecer os rios de palavras, de Draghi dedicado aos alunos em seu discurso de Rimini ? Quando ele veio para o governo, ele os impediu de acessar as escolas. E o que dizer das promessas que Draghi fez às empresas em seu artigo do FT de março ? No primeiro dia de seu governo, ele arruinou a montanha, depois o que restou dos bares e restaurantes, amanhã também a maioria das lojas. Todos eles, não gostaríamos que os considerasse vítimas colaterais de uma guerra maior do que eles próprios.
De qualquer forma, Weidmann agora sabe que, mesmo que tenha conseguido aumentar a inflação de bloqueio final na Alemanha (e talvez até no país germânico), isso será compensado pela terrível depressão e deflação na Itália e no país latino. Em outras palavras, até depois que a Alemanha vai embora, temos que sentar, deprimidos além da medida. E a guerra continua.
Estratégia italiana – que guerra? Panetta continua, (1) as políticas fiscais devem "permanecer expansionistas em 2021" e isso é possível graças ao "compromisso do BCE", que deve continuar (e muitas saudações ao Fundo de Recuperação que "visa financiar as reformas"). (2) Da última vez, depois de 2008, "o crescimento da demanda doméstica foi contido por muito tempo", mas desta vez é diferente: não podemos, novamente, "ficar presos em um contexto de baixa inflação, crescimento atrofiado e alto desemprego", mas devemos continuar “até que a inflação alcance a meta de 2% de forma duradoura, em um contexto de alto crescimento e aumento do emprego”. (3) Para combater o contágio dos Estados Unidos, que eleva as taxas reais, o BCE deve "ancorar os rendimentos nominais" ( controle da curva de juros ), logo "definir a área em que estão localizados os rendimentos que considera adequados, decidir sobre suas compras em estarem alinhados com este objectivo e prontos a intervir na medida do necessário ”, ou seja, numa medida potencialmente ilimitada. De forma consistente, não apenas o QE deve continuar e as taxas oficiais possivelmente menores, mas também “não há razão para hesitar em aumentar o volume de compras e gastar todo o orçamento do PEEP – ou até mais, se necessário”.
Em suma, Draghi faz Panetta pedir nada menos do que: a monetização da dívida, o esquecimento da meta de 2%, a compra ilimitada de títulos do governo. Em outras palavras, copie o que o Fed está fazendo: a Revolução Americana. Tudo isto é contrário aos actuais Tratados europeus. Logo, uma reforma dos Tratados seria indispensável. Mas tal reforma é impossível porque, francamente, não há como a Alemanha aceitá-la: após o anúncio revolucionário feito em agosto pelo Fed, Weidmann usou palavras pesadas contra as metas de inflação média , contra o mandato de emprego máximo., Contra a revisão do a meta de 2 por cento, contra o financiamento monetário, contra o controle da curva de juros, ou seja, a compra ilimitada de títulos do governo. Nein significa Nein .
A Arma do Fim do Mundo – Draghi não poderia ter previsto isso? Não. Então, como você espera reagir? Pode ser que o tenha mencionado no Senado , onde pediu "políticas monetárias e fiscais expansivas", e depois definiu o euro como "irreversível". Parece-nos significar que, na ausência de políticas monetárias e fiscais expansionistas, o euro já não seria irreversível. Esta é a arma do fim do mundo . É verdade que Draghi ainda não mostrou que pode realmente operá-lo. Pode ser um artifício, um engano dos pobres soberanistas, mais uma zombaria contra os italianos. Mas mesmo não.
Para entender isso, precisamos voltar a antes do euro, antes mesmo de Mitterand e Reagan. No início de 1980, Mario Monti e Pier Luigi Gilibert explicaram que, mesmo que os Estados Unidos tivessem se tornado inflacionários, a Alemanha persistia tenazmente deflacionária, no sentido de aceitar sistematicamente a valorização de sua própria moeda, como preço para não inflacionar em si. Com uma intransigência "que encontrou ampla justificativa em trinta anos de prosperidade ininterrupta e foi continuamente influenciada por uma profunda aversão a qualquer sinal de degradação monetária e é, sem dúvida, o resultado da ascensão da Alemanha ao posto de gigante industrial". No entanto, como o custo em termos de comércio internacional das reavaliações contínuas era alto, Berlim havia garantido a construção de um sistema de taxas de câmbio semifixadas (o Sistema Monetário Europeu , ou SME), através do qual foi concedido, somente a ela " A possibilidade de perseguir políticas independentes ”e que, portanto, servisse como meio de“ criar um clima mais favorável à prossecução dos seus objectivos deflacionistas ”.
Monti e Gilibert viram esse ditame com simpatia, porque também queriam que a Itália seguisse políticas deflacionistas, com o gosto macabro que nunca falhou com o primeiro. Pelo contrário, entre os outros economistas, aqueles com um mínimo de empatia pelos seus compatriotas, não são muitos os que apostam que a coisa estaria de pé: a Itália já havia emergido da tentativa anterior em 1972 (a cobra monetária ), porque preferiu permanecem indexados ao dólar. Mas, desde agosto de 1979, Paul Volcker havia assumido o cargo de Fed, que inverteu a direção da política monetária americana, elevando furiosamente as taxas até a alta de abril de 1980. Assim, os Estados Unidos também se tornaram deflacionários e a coisa europeia. mais ou menos permanecer nos próximos 40 anos.
Em 27 de agosto de 2020, algo crucial pode ter mudado. O atual presidente do Fed, Powell, anunciou uma revolução , no sentido literal de girar em torno de um eixo e retornar ao ponto de partida: aquele antes de Paul Volcker. Se, ao que parece, os fatos seguem as palavras, então as relações monetárias entre a Alemanha e a Itália (e, de forma mais geral, entre o país germânico e o país latino) também remontarão a 40 anos atrás. Mais uma vez, a Alemanha terá a escolha: se tornar-se inflacionária também ou permanecer deflacionária, mas em toda a solidão. Por precaução , Deus abençoe os Estados Unidos da América.
O pós- inflação volta aos EUA, o BCE preso: mas que estratégia Mario Draghi tem em mente? apareceu pela primeira vez no Atlantico Quotidiano .
Esta é uma tradução automática de uma publicação publicada em Start Magazine na URL http://www.atlanticoquotidiano.it/quotidiano/negli-usa-torna-linflazione-bce-in-trappola-ma-che-strategia-ha-in-mente-mario-draghi/ em Thu, 11 Mar 2021 04:55:00 +0000.