O que acontece no mercado de títulos? A análise de Alessandro Fugnoli, estrategista-chefe dos fundos Kairos
O que acontece? Por que os preços dos títulos continuam subindo, enviando os rendimentos reais para um território cada vez mais negativo? Por que isso está acontecendo quando a inflação atingiu os níveis mais altos dos últimos vinte anos? Isso significa que a recuperação está enfraquecendo? Ou significa que a confiança de que a batalha entre humanos e vírus será vencida por nós está falhando?
Vamos começar com o crescimento. A Europa está indo bem, ainda mais do que o esperado. A Ásia é assim. A América teve um ótimo começo, com um segundo trimestre que começou excepcionalmente forte, mas terminou com uma desaceleração perceptível. Nos mercados, como sempre, é a América que dá o tom e a direção e suas surpresas, nas últimas semanas negativas, influenciam as bolsas de valores em todo o mundo.
A decepção americana tem duas causas. O primeiro é a redução parcial do aumento da demanda comprimido pela pandemia. Há um desejo de compensar a tristeza e o medo (nunca subestime a disposição de gastar do consumidor americano, diz um velho ditado), mas isso não se traduz em euforia. Ainda há cautela, até porque o governo não enviará mais dinheiro e porque os extraordinários benefícios de desemprego expirarão em setembro.
A segunda razão é que o mercado de trabalho, também na América, é atravessado por todos os tipos de tensões. Ainda há muitas pessoas em casa mas, ao mesmo tempo, é difícil encontrar funcionários que paguem mais do que antes. Tomemos o caso dos restaurantes, obrigados a servir apenas metade ou um quarto das mesas disponíveis por motivo de distanciamento e ainda obrigados pelas novas regras sobre salários mínimos a pagar mais (às vezes muito mais) por seus funcionários. Não é de admirar que muitos optem por permanecer fechados.
No entanto, a irregularidade do crescimento não deve nos fazer esquecer que a recuperação americana ainda tem perspectivas muito sólidas. A segunda metade de 2021 será menos dinâmica do que a primeira, mas espera-se que o crescimento permaneça a uma taxa anualizada respeitável de cerca de 5%. A Europa deve continuar indo bem e na Ásia a desaceleração chinesa deve terminar em breve, graças à nova orientação pró-crescimento da política econômica.
Por que então os títulos do governo continuam caindo em rendimento e subindo em preço? As razões são variadas.
O primeiro, já mencionado, é o esfriamento do boom americano entre abril e junho. A segunda é que diminuiu a oferta de títulos pelo Tesouro, que nas fases mais sombrias da pandemia, aproveitando as taxas que caíram para 0,50 ao longo dos dez anos, emitiu um trilhão a mais do que o necessário e depositou o produto com o Fed. O Tesouro está sacando de sua conta do Fed, trazendo-o de volta ao normal e, portanto, tem menos necessidade de emitir novos títulos.
A oferta (temporária) mais baixa de títulos do governo juntou-se então à demanda contínua por títulos pelo Fed para flexibilização quantitativa (120 bilhões, quase o mesmo no resto do mundo). A isso se somou a demanda por coberturas daqueles que, supondo queda dos preços após os dados da inflação, se haviam reduzido. Por fim, nos últimos dias, assistimos à realocação para renda fixa de posições que haviam sido abertas na bolsa de ações cíclicas e que agora se encontram encerradas.
À medida que os preços dos governos aumentam, as bolsas de valores estão reconsiderando o comércio de reflação. Ações cíclicas corretas e setores de crescimento e defensivos estão de volta à moda. Por enquanto, a correção geral está contida.
Para ter mais clareza, teremos que esperar pela recuperação do outono. Em setembro, como vimos, os benefícios extraordinários ao desemprego cessarão na América. Nesse ponto, o mercado de trabalho estará livre para encontrar um equilíbrio não artificial e, assim, podemos medir sua verdadeira força e impacto sobre a inflação dos salários.
Até depois do verão, portanto, os mercados de ações irão flutuar sem uma tendência definida. Haverá dinheiro para comprar no lado negativo porque as perspectivas para o segundo semestre e 2022 continuam boas, mas também haverá vendedores no lado positivo enquanto a hipótese de uma quarta onda da pandemia permanecer em aberto.
Nesse contexto, os bancos centrais tentam se manter no curso. O Fed não tem planos de aumentar as taxas antes das eleições de novembro de 2022 (muito menos se o pacote de impostos de infraestrutura enfraquecer ou mesmo encalhar no Congresso) e a única margem de manobra que ele concedeu no curto prazo é a redução gradual (fim do 2021 ou início de 2022, pouca variação) e, no curtíssimo prazo, na manutenção do excesso de liquidez, que já ultrapassou os trilhões de dólares.
O BCE, por seu lado, está a equipar-se com a revisão estratégica de cinco anos que acaba de ser concluída com novos instrumentos para se dar mais flexibilidade. As alterações climáticas e o custo operacional das habitações (não os preços das habitações, cuidado), pois novos elementos para a formulação da política monetária e para o cálculo da inflação são vagos e difíceis de medir. Na prática, eles serão modelados com fórmulas complexas que deixarão ao BCE mais margem de manobra e ao mercado mais incertezas (veja as infindáveis disputas sobre American Owners 'Equivalent Rent).
É claro que o BCE precisa quebrar as algemas de seu estatuto e está procurando formas de contornar suas restrições, mas também é claro que o faz com o freio de mão alemão acionado, como fica evidente na nova formulação da meta de inflação .mais generoso do que o anterior, mas mais limitado do que o americano.
Em resumo, há uma desaceleração modesta no crescimento dos EUA e um pouco mais de risco de pandemia, por um lado, e expectativas de inflação mais baixas, por outro, enquanto os bancos centrais basicamente mantêm seu curso expansionista. A grande vantagem pode fazer uma pausa, mas não acabou. A próxima rodada é com o lucro do segundo trimestre, que deve ser muito bom. Para quem tem posições equilibradas, não há razão para sair do mercado.
Esta é uma tradução automática de uma publicação publicada em Start Magazine na URL https://www.startmag.it/economia/perche-i-corsi-dei-bond-continuano-a-salire/ em Sun, 11 Jul 2021 05:31:12 +0000.